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STO是ICO的升级版?还是区块链领域的IPO?

2018-10-10 19:28 浏览 27914 收藏 举报

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  • Peter
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    我是谁,我在哪?
    Peter

    简介:我是谁,我在哪?

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    我的理解是STO, 即Security Token Offering, 证券型通证发行。

    1. 通证的含义
    Token(通证),是区块链世界的权利凭证,coin(代币)是其表现形式之一。

    在区块链世界,最广为人知和被热烈追捧的莫过于比特币和以太币。它们也因其广泛的接受度和高度的流通性等特征,被归类于实用型通证。当然,莱特币、狗币等其他代币亦层出不穷,但尚未达到界内所认可的实用型标准。按照美国证监会倾向于认为,在实用型通证和证券型通证的分类下,除了比特币和以太币之外的所有token都具有证券特征。

    证券型通证可以实现对传统资产的token化,将股权、房地产权、黄金、甚至美术、音乐等艺术作品的版权,通过智能合约,转换为数字化的证券型资产。

    2. Token Offering的含义
    有了通证,区块链的融资模式ICO(Initial Coin/Token Offerings)自然应运而生且非常活跃。在某些情况下,只要声称自己是ICO, 一份十几页的白皮书,几页PPT,就可能融到成百上千万美元了。至于ICO项目融资来干什么,并不是每一个项目方都会说清楚的。ICO项目非常火热,但其监管环境比较模糊,各国尚未形成统一观点,早期区块链技术的不成熟,也使得ICO项目充斥了诈骗币、传销币、庞氏币、空气币。

    在各国监管态度不明朗的情况下,项目方为规避风险(例如为了避免美国证监会的关注),往往声称自己发行的Coin或Token是实用型通证,而非证券型通证。目前,在允许Coin或Token发行的法域,具有证券性质的Coin或Token都是纳入证券监管范围的。

    3. 与STO相关的技术进步
    程序员和开发者们从未放弃区块链技术的改进。利用区块链技术,发行和流通代币/通证的STO其实并不是全新的概念。2018年9月11日,以太坊开发者Stephane Gosselin公布了一项新提案,Security Token — “ERC1400”,作为一项新标准,把 Token 的互换性(fungible)结合证券相关的业务场景,设计了一套通用接口。新提案主打监管功能,目的是方便用户以合法合规方式在以太坊网络发行证券。有了底层技术的支持,STO变得更加容易,CrytoSlate上的专栏作者Sam Town对以太坊的新“ERC1400”评价道:通过向ERC-20标准添加几行新代码,TokenSoft开发团队使发行人能够实施转移限制。这使得发行人能够控制何时以及可以在何种条件下转移token数量,从而满足关键的监管要求。由此,区块链技术层面上,证券型通证正式“进阶”。2018年下半年起,STO从ICO的背后走出,正面示人,并迅速走红,被认为是未来发展的重要方向。

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    2018-10-10 19:30:39 点赞  1 举报  
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  • FN资讯
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    Fintech News Team
    FN资讯

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    我来补充下

    从传统IPO,到近年来兴起直至去年爆热的ICO,再到最近出现的STO,区块链技术正在悄悄改变着资本市场的运作模式。下文从数个角度来对IPO、ICO和STO进行比较性阐述。

    (一)监管

    IPO

    各国监管机构对IPO一直以来秉持着严监管的态度。IPO主要分为注册制和核准制。注册制以美国的证券制度为代表,是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是:在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。如果公开方式适当,证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平,或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏,即使该证券没有任何投资价值,证券主管机关也无权干涉。

    核准制即所谓的实质管理原则,以欧洲各国的证券制度为代表。依照证券发行核准制的要求,证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件,而且必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。符合条件的发行公司,经证券管理机关批准后方可取得发行资格,在证券市场上发行证券。

    但是,即使是注册制这种看起来比核准制更为宽松的监管模式,其监管机构也并非只披露不审查,也就是说,存在一定的形式审查。以美国为例,证监会的审核问题基本均在100个以上,涉及公司历史、财务信息的披露,也会关心公司的未来,SEC会对很多未来预期的变化、假设的情景下,公司业务可能会受到的影响做出披露要求。核心在于:SEC要求拟上市公司把各种问题,各种可能遇到的情景对公司产生的影响向投资者披露清晰完整,但不会因为这些问题而否决公司的上市。此外,注册制亦更关注上市后的持续披露。公司上市后若在披露方面存在问题甚至是瑕疵,都可能面临处罚和投资人的集体诉讼。

    ICO

    目前,世界各国对ICO还是采取较为谨慎的监管态度,特别是早两年,去中心化的区块链技术使ICO在技术层面处于监管真空的状态,大量的ICO欺诈项目横行,收割了一批又一批的“韭菜”。因此,各国对ICO都呈现出加强监管的趋势。

    STO

    ICO市场的鱼龙混杂,影响了各国政府的监管态度,导致了很多好的ICO项目可能无法很好的利用区块链技术本身带来的融资优势。STO的出现将改变这一现状,相比较于以往对证券性质遮遮掩掩的态度不同,STO的发行人索性坦诚其发行的是证券性通证(security token),并积极配合监管部门的监管。毕竟SEC主席Jay Clayton曾于2017年11月在美国证券监管学会的讲话中就曾说过,“我还没有见过任何一个不足够像证券的ICO”。 加上前文所述的区块链技术进步,反而使得证券性通证(security token)更加透明和容易被投资人信任。

    (二)对应资产

    IPO

    IPO的投资人通过支付国家法定货币,来认购发行人发行的拟上市主体的股份,最终获得的权益是其持有的上市公司股权。该权益可以通过证券交易所在公开市场进行交易和流转。

    ICO

    ICO的投资人,用自己手里的其他较为通用的加密数字代币(如比特币、以太币等),来认购ICO发行人通过区块链技术发行的代币,从而享有发行人提供的某种权益。这种权益可能是基于现实中资产的某种使用权或收益权,也可能并不对应任何现实中的资产,仅依靠在项目正式上线后通过数字货币交易所流通退出。

    STO

    STO的可应用领域非常广泛,将大大突破传统意义上对权利分割和归属的确认。知识产权、股权、房地产所有权、房地产投资基金、贵金属、美术作品及音乐版权等传统资产都可以用来做STO。

    (三)发行难度

    如上文所述,IPO一直处于各国监管部门的强监管态度之下,发行人需要花费数年甚至更长时间的准备,经过各中介机构的支持(包括券商的辅导、律师的辅助合规),递交材料后,还要接受监管部门的审查和各种提问。同时,严格的信息披露的要求将贯穿筹备上市以及上市后阶段。

    ICO的底层区块链技术,其基本特征就是去中心化。因此,从技术层面上,ICO就有意排除一个中心化主体的监管。

    STO,则介于IPO与ICO之间。一方面,STO因承认其具有证券性的特征,接受各国证券监管机构的监管。虽然STO依然基于底层区块链技术,但能通过技术层面上的更新,实现与监管口径的对接。另一方面,相对于复杂耗时的IPO进程,如同ICO,STO的底层区块链技术同样可以实现STO更高效更便捷的发行。

    (四)交易的便利性和安全性

    毫无疑问,区块链技术对资本市场运作模式的影响是革命性的。原本复杂的流程变得更为简便、快捷、自动合规和标准化。例如,相较于现实中资本市场的交易必须在交易所每天的交易时间内进行,ICO与STO的交易均可以实现24小时不间断的交易。

    当然,在无监管下的ICO项目中,投资人在参与项目投资之后,很难知道这个项目的发展状况。同时发行人是否会按照白皮书中所写的那样去开发,并实现白皮书中的理念,也很难得到保证。因此,引入监管端口的STO在实质上进一步推动了数字货币和数字所有权的进步,使其变得更安全、更公平和更有保障。

    (五) 投资门槛

    在传统交易中,很多资产难以实现转移或颗粒化细分。因此买卖双方需要通过复杂的合同协议或者权证的方式来进行约定和确认。另外,某些国家地区的证券市场,对部分证券类产品发行时的投资人/认购人有着一定的资格限制,比如“合格投资人”等类似概念,一般会对投资人的收入、经济状况有一定的限制(当然,这也是出于保护投资人的考虑)。但这或多或少会限制发行人的融资范围。因此,事实上,能够成功实现IPO的企业相对较少。

    当这些资产token化了以后,理论上而言,任何资产,无论其流动性强弱、可分割度高低,潜在市场的大小,均可以被调动起来。技术上也能够做到将这些资产分割的更为细微,可支持更广泛的群体来参与投资和交易。2018年6月20日,安迪·沃荷的《14张小电椅》(1980),由分权画廊梅塞纳斯进行了货币化并出售。这幅丝网画的价值是560万美元,相当于约850个比特币。保留价定为400万美元。作品中的数字证书可以使用比特币、以太币和一种被称为ART的加密货币来支付,ART是由Maecanas美术公司创建的,它是销售该件作品的区块链平台。这幅画只出售49%的所有权,其余51%将留在目前的所有者手中。这意味着她将掌握此件艺术品的主要控制权,但也会向竞标者提供所有权的数字证书。

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    2018-10-10 19:32:19 点赞   举报  
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  • 希望能够给一起走的你带来些许帮助
    薄荷叶

    简介:希望能够给一起走的你带来些许帮助

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    Security Token Offering

    Security 就是证券;Token 就是代币;Offering 就是发行。用发行代币的方式发行证券,就是 STO。发行证券有很多种方式,股票债券衍生品,全都是证券,所以 STO 的含义也非常宽泛,只是用代币(也有人叫它「通证」)来代替了证券。


    STO是不是ICO2.0

    不是

    数字货币世界的 ICO 可以类比传统金融世界里的 IPO。最起码,ICO 和 IPO 都有一个实体,公司也好,创业团队也好,创业项目也好,ICO 和 IPO 的目的是为这样一个实体进行「融资」。当然融完资接下来会干什么谁也不知道。IPO 的企业会受到法律监管,ICO 则不会。

    那 STO 是什么呢?STO 并不需要一个实体。不需要公司、团队、项目。数字货币世界里的 STO 可以类比为传统金融世界里的「资产证券化」。

    证券化是指:将一样东西的收益包装成一个证券,去售卖(承销),交易(流通)。比如房屋,就可以将未来的租金证券化。房东可以发行「房租券」,承诺在未来的60年里,每年定期给付一笔现金,这笔现金的来源是未来的房租。然后把这个「房租券」交给券商或者银团去承销,甚至开辟二级市场去流通。

    房东获得的是当期立即的现金,付出的是未来的房租。

    如果说「房租券」的案例里,房东的房子还勉强算是个实体的话,那如果把证券本身给证券化呢?把贷款证券化呢?

    记得 2007 年的时候华尔街流行过这样的话:「有现金流的东西,就可以证券化。」后来发生了什么就不需要多说了。

    这一段想要阐述的核心观点是:「STO 和 ICO 完全是两码事。STO 的含义更加宽泛,功能更强大。」不过强大的金融工具崩盘的时候威力也更大。

    所以说,STO 可以翻译为「资产代币化」。是一种门槛更低的资产证券化方式。

    从证券化的角度,STO 的想象空间应该是很大的,至少比 ICO 要大不少。

    但是最关键的是,为啥要 STO?我资产证券化用的好好的,为什么要发个币?

    甚至,我们有众筹、有捐款,游戏公司有early access。似乎并不需要引入区块链技术。STO 要逃脱 ICO 的诈骗阴影,那只能接受中心化的管理。毕竟,underlying asset 本身如果就全部都是有毒资产,增级也没用。

    有很多人声援 STO,说效率高,受监管。和证券化比起来效率确实高,和 ICO 比起来确实拥抱监管。

    通过信用上链,减少法务财务的工作损耗;降低门槛,人人都可以 STO。但是 STO 始终是负债和加杠杆的一种方式,「spend money you don't have」而且,数字经济里人人都能 STO,需要大量的配套基础设施。考虑到当前的债务周期,STO 想成为数字货币新的增长引擎的可能性很小。

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    2018-12-13 19:08:18 点赞   举报  
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